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破浪者:白金分析师眼中的电子行业十年


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赵晓光
978-7-111-57524-5
59.00
223
2017年07月28日

经济管理 > 投资理财 > 投资宏观分析

252
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16

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本书是新财富证券分析师的一份工作记录,回顾了资本市场特别是电子行业在过去十年间的市场情况,以及投资心得。过去5到10年,电子出身的优秀基金经理辈出。机构投资者关注电子行业的发展。
  近年来,随着金融管理体制的日趋完善和我国经济的发展,特别是2015年的牛市,催生了一批对证券研究充满兴趣的人以及一大批投资者。2016年电子行业硬件和业绩双双王者归来,我们不仅看到5G、玻璃、OLED、半导体、AR、汽车电子、物联网、音响等硬件产业趋势形成的过程,更高兴地看到,在连续两年业绩和股价不相关甚至负相关后,进入正相关阶段,所谓,物极必反。硬件的重要性被资本市场重新认知,5亿左右净利润的准白马集体上涨,白马股也取得稳定的超额收益。另外,沉寂多年具备周期性质的电子公司,面板、PCB、LED也出现涨价。
  了解近年来市场的发展状况对于证券研究者和投资者来说都具有重要借鉴意义。
2006~2016年,是电子行业的黄金十年,在这十年间,产业格局几度巨变,智能硬件、物联网、VR、5G等技术与标准先后粉墨登场。它们不断冲击着这个行业的传统商业模式与上下游行业,而总有一些企业,在产业竞争与资本市场的博弈中脱颖而出,站在浪潮之巅。而行业分析师,必须洞悉纷扰繁杂的科技浪潮后暗潮涌动的商业逻辑,才能通过自身的研究,实现资本的最优化配置。他们才是电子科技产业真正的破浪者。本书作者作为行业分析师中的佼佼者,既是电子行业的旁观者,又是资本市场的参与者。
对投资者来说,本书提供了一个全产业链视角,有助于提升投资者的投资研判技巧,并了解专业机构的投资分析逻辑。
对电子行业从业者来说,这是对行业模式与发展脉络的梳理,有助于从业人员认识自身企业乃至自己在行业中的位置,以资本的角度,思考行业的未来。


证券公司最宝贵的财富是人,资本跟着人才走,才能创造价值。对于打造机构服务能力的天风证券来说,“研究就是核心竞争力”,天风聚集了一批有产业链研究理想的分析师。赵晓光就是其中的佼佼者,本书正是他作为一位优秀分析师对于电子市场的十年感悟。
—— 余磊 天风证券董事长

过去十年,电子信息产业发生了翻天覆地的变化,十年来,我国电子信息产业大大缩小了与国外的差距,并逐渐追上了国外产业发展的潮流,特别是互联网产业,我国起到了对世界的引领作用。本书是对我国电子信息产业的一个简短的回顾,本书在一个侧面上印证了我国电子行业的一个个惊喜与突破。
—— 李言荣 中国工程院院士 电子科技大学校长

过去的十年是全球电子信息产业飞速发展的十年,也是我国电子信息产业实现跨越式追赶的十年,赵晓光以行业分析师的慧眼,从投资分析的角度,对我们全产业做了深入浅出的回顾,是对电子行业过去十年的一个有力的注脚。
—— 宋志国 工业和信息化部
软件与集成电路促进中心办公室主任

所有产业都围绕着价值创造进行上下游分工,电子产业这十年就是围绕着手机和电脑的合体——智能手机发展的。而在下一个十年,大数据孕育下的人工智能正处于萌芽期,智能汽车为首的物联网、VR与AR的快速发展,会为我们带来更多的机会,也带来更多的困惑,随着复杂性的深化,我们需要更有见地的行业分析思路来指导投资,而本书作者恰恰是这个领域的高手。
—— 吴海东 火眼投资创始人

入行十年,研究四年,投资六年,有幸于在买方、卖方、相对收益、绝对收益阶段都涉猎过电子行业,研究不多,但感慨颇多。这个行业是价值投资的沃土,也是TMT产业投资的基石,更是所有产业研究的模板,对于投资圈的人,了解一下顶级电子行业分析师的思路,是有助于提升自己的分析与交易水平的,而赵晓光恰恰就是一位顶级的电子行业分析师。
—— 程亮 睿亿投资 投资总监 合伙人
电子行业现在是各个基金公司、证券公司最热门的一个研究领域,无论是配置人员数量,还是基金经理的关注程度,都可以在各个行业中排入前五。本书作者作为这个行业中的资深卖方分析师,在过去的十年中,为我们基金行业乃至整个电子行业相关的投资者,都提供了富有洞察力的真知灼见。对于价值投资者以及电子行业的投资者来说,这本书提供了一个全面的思路。
—— 欧阳凡 博时基金 基金经理

如果用两个词来形容和我一起入行的2009年一代的电子研究员,我想“幸运”和“能干”两个词应该是恰如其分的,这一点与晓光师兄对和我们一起成长的一只大牛股的评价不谋而合。能读到这本书的读者,我想也是幸运的,沿着专业分析师的足迹,刻苦钻研,相信你也能成为一名能干的投资者。
—— 章晖 南方基金 基金经理

电子行业一直站在十年创新的浪潮之巅,“短期看,我们高估了新趋势,而长期看,我们却远远低估了新趋势”。所以这样一本书一定不会过时,总会给我在分析研判与投资上以启迪。
—— 郑希 易方达基金 基金经理

我在电子行业干了九年半的采购供应链甚至售后服务,接近一年半的投资,回顾这段时光感慨良多,特别是看到这本书中提到的十年来的一些行业变迁,深有感触。在此推荐这本拥有独特视角阐释电子行业的著作。
—— 韩旭东 联想、小米十年资深采购

判断一个公司的价值,超过6成的支持因素是通过调研得出的,也是投资者在倏忽万变的风向中把握住最靠谱的方向与趋势的关键,而这需要专业人士的智慧。本书的作者就是一位拥有如此智慧的资深分析师。
—— 格隆博士 格隆汇创始人

作者简介










赵晓光 天风证券研究所所长,《新财富》白金分析师,2010~2016年连续七年摘得《新财富》电子行业分析师第一名。
复旦大学世界经济学硕士,曾任东方证券研究所资深分析师、中金公司研究部副总经理、海通证券研究所所长助理,2014年3月加盟安信证券,任研究所所长,研究团队曾经获得新财富本土最佳团队第三名。2016年入职天风证券研究所。
2006年12月25日,雪花在空中欢快地飞舞,如同我们即将开启的梦想。我顺利通过东方证券研究所的面试,即将成为一名证券行业分析师,这是一个我完全陌生的职业;而当时的女朋友、后来的老婆,也在同一天顺利拿到索尼电脑部门供应链预算职位的入职通知。让我们记忆犹新的是,在徐家汇商业中心,我们狠了狠心花了600元钱买衣服的场景,职业生涯就此开始。而那时候,也正是中国电子黄金十年的开始。
王小波的黄金时代,是在残酷现实无从改变下,通过“性”的极致化叛逆方式来实现的。而中国电子行业的黄金时代,是真真正正从无到有崛起的天时、地利、人和的黄金时代,是上游、下游互相促进,时代机遇和企业家精神共同创造的时代,我们都是时代的产物。
每一个浪潮,都会产生一个时代的激情与梦想。在过去十年,中国电子产业取得了长足进步,从不被寄予希望到造就一批上百亿元市值的公司,成为过去十年A股涨幅第一的板块,为制造业蓬勃发展奠定了坚实的基础,也在资本市场留下一个又一个牛股,不写点什么,必定遗憾。(忍不住说一下,唯有两个事情在过去十年没变,一如既往难用的Office和时常输球的中国足球。微软本来可以借助Office的社交属性和黏性,但却不思进取,而你还必须用它;中国足球何时能雄起呢!)。
中国电子行业过去十年的发展,波澜壮阔、跌宕起伏,从最初的被质疑和被边缘化到如今的全球化和王者辈出,未来必定永载产业史册。每一个时代,都少不了参与的人,例如那些企业家、对口分析师、基金经理、工程师、科技巨头。而作为伴随这黄金十年的分析师,有必要以点点滴滴的方式,记录下来,为前者念、为来者鉴。
理学家说:文以载道。我们不做抽象的解读,写浮夸的文字,不以教科书般的方式呈现电子行业发展的规律,因为,所谓总结,总是不可避免地有个人主观意志的掺杂。仅以过去十年电子产业研究历程,从44个案例和12个思考入手,以编年体的形式和案例的方式为7万字的记录。有成功,有失败,失败乃成功之母。
当然,证券研究最易犯的错误是将合理性与必然性混淆,我们不仅要事后解释过去十年产业长足发展的合理性,更要探讨其必然性的逻辑,以期实现对未来预测的可能性。

赵晓光
2016年10月8日

注:本书构思很久,却只于国庆假期五天时间完成,因此不免有谬误和不当之处,敬请斧正。我们也有幸邀请到来自产业界和投资界的朋友们,从他们的角度总结过去十年产业的发展,相关链接附在文后。过去一年我们共有151篇报告,重要报告链接亦附在后面。
编委会
前言
|第一篇|
证券分析师眼中的投资十年
第1章 2007年:大牛市的loser  2
电子的五朵金花时代  3
选择一个时代  5
两岸电子产业论坛的巨大差距  6
触摸屏第一次启蒙运动的失败  7
第2章 2008年:危机中的转机  9
库存分析方法:令人厌恶的B/B值  10
场景还原法  13
大华股份和歌尔股份的上市:两个传奇的开始  18
第3章 2009年:周期之争与未被意识到的智能手机  24
生益科技的三个涨停和涨价  24
谁识智能手机  25
周期高点的争辩:周期只是镜子的一面  27
水晶光电:选时的把握  29
磷酸铁锂的第一次热情  31
第4章 2010年:三剑客时代  33
物联网,提前十年的梦想  34
LED的一飞冲天和此后几年的纷纷转型  35
莱宝高科的启蒙运动:2010年10月18日  37
致敬那些一起研究的小伙伴们  38
第5章 2011年:谁主沉浮  40
2011年的两篇百页报告  40
从东方红卫星说起  44
彩虹股份的良率之谜  46
第6章 2012年:董事长的年龄就是一切  47
当时的月亮:2012年的电子行业  47
不曾遇见的欧菲光,产业专家一定是对的吗  50
第7章 2013年:泾渭分明的上下半年  53
“硬”的经验看“软”的节奏  53
拔剑四顾心茫然,却道故人心易变  55
五大安全:换位思考的分析方法  57
2013年的两大A股涨幅前十名  58
2013年中欧商学院的演讲  59
第8章 2014年:后智能机时代的交替  61
从足球阵型看苹果产业链投资  61
可穿戴设备让我们失望了  62
以史为鉴:从诺基亚看苹果  63
小米的互联网之路  66
第9章 2015年:大并购时代与软硬的分歧  67
VR的顿悟  67
后模组时代:材料、设备和芯片  68
牛市中被遗忘的两件事情  69
软硬的分歧  70
三大金矿时代  72
第10章 2016年:硬件和业绩双双王者归来  74
创新,永远是人机互动且遍地开花  75
半导体浪潮开始启动  76
被误解的京东方  79
信维通信和硕贝德的比较研究  83
汽车,你没看到的逻辑  84
光学的革命  86
5G,不必等三年后再投资  87
看业绩不等于低估值  89
第11章 关于未来  90
一些思考  91
我的团队  100
|第二篇|
各界眼中的电子投资十年
第12章 电子产业界的声音  103
欧菲光眼中的电子产业十年  103
京东方眼中的黄金发展十年  105
联想与小米:过去十年电子行业之旅  106
第13章 来自科研领域的声音  111
中科院院士:电子产业发展感言  111
从人工智能角度看芯片  112
第14章 政府与媒体的声音  115
工业和信息化部:十年风雨十年路  115
国际电子商情:电子产业这黄金十年  117
第15章 业界前沿  119
芯原半导体:半导体产业发展思考  119
谷歌:未来属于智能汽车和MR  122
大华股份:安防行业十年发展  123
第16章 投资界的声音  125
华夏久盈:时代的红利  125
信诚基金:电子研究的特点  128
工银瑞信基金:电子十年回顾  129
鹏华基金:中国电子产业这十年  131
分析师的感言:电子企业投资经验总结  135
博时基金:十年电子发展感言  142
华夏基金:从“最不受重视的行业”到“明星行业”  146
产业加速进步带动电子行业的研究与投资  148
电子元器件行业本质上仍旧是一个周期性行业  151
电子行业未来的研究与投资方向探讨  154
南方基金:幸运而能干的电子行业研究黄金一代  155
易方达基金:黄金十年  157
后记 站在34岁的尾巴  159
附录A 2016年团队成绩  164
附录B 2015年10月以来151篇报告汇总  167
附录C 十年经典报告推荐  170
附录D 在思辨的世界中寻求真相(节选)  174
附录E 精密制造,连接世界:精密制造业深度报告  183
附录F 规模效应和品牌溢价:安防行业深度报告  185
附录G 2016年11月以来电子团队精华文章整理  187
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